【專項(xiàng)債券100問】地方政府債券發(fā)行利率如何確定？
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作者: 泓創(chuàng)智勝
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發(fā)布時(shí)間: 1503天前
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2015年以來,地方政府債券進(jìn)入自行發(fā)債,自行償還的階段，財(cái)政部不再代理地方政府債券的發(fā)行和還本付息事務(wù)，地方政府債券的發(fā)行規(guī)模得到了大幅度擴(kuò)張。截至2017年底,地方政府債券已成為我國債券市場(chǎng)上托管規(guī)模最大的券種，在地方政府債券大規(guī)模擴(kuò)張的情況下,其發(fā)行定價(jià)問題日益得到關(guān)注。
2015年以來,地方政府債券進(jìn)入自行發(fā)債,自行償還的階段，財(cái)政部不再代理地方政府債券的發(fā)行和還本付息事務(wù)，地方政府債券的發(fā)行規(guī)模得到了大幅度擴(kuò)張。截至2017年底,地方政府債券已成為我國債券市場(chǎng)上托管規(guī)模最大的券種，在地方政府債券大規(guī)模擴(kuò)張的情況下,其發(fā)行定價(jià)問題日益得到關(guān)注。
作為政府債券的主要投資機(jī)構(gòu)也是最大購買方的商業(yè)銀行對(duì)地方政府債券設(shè)置了20%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，而其對(duì)國債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重則按0計(jì)算。這就意味著在同等免稅的情況下，地方債較國債需要有額外的溢價(jià)補(bǔ)償（地方債分型溢價(jià)=資本充足率*當(dāng)年上市銀行平均資本收益率*20%），而這一額外的溢價(jià)補(bǔ)償將可能以風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的形式反映在地方債發(fā)行利率上。
從2015年開始，財(cái)政部就地方政府債券發(fā)行工作印發(fā)了一系列的文件，首先是印發(fā)了《地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行管理暫行辦法》的通知（財(cái)庫〔2015〕83號(hào)）和《地方政府一般債券發(fā)行管理暫行辦法》的通知（財(cái)庫〔2015〕64號(hào)），這兩個(gè)通知提出，專項(xiàng)債券和一般債券發(fā)行利率采用承銷、招標(biāo)等方式確定。采用承銷或招標(biāo)方式的，發(fā)行利率在承銷或招標(biāo)日前1至5個(gè)工作日相同待償期記賬式國債的平均收益率之上確定。此后，財(cái)政局又根據(jù)《中華人民共和國預(yù)算法》、《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（國發(fā)〔2014〕43號(hào)）和地方債發(fā)行管理有關(guān)規(guī)定，印發(fā)了《關(guān)于做好2016年地方政府債券發(fā)行工作的通知》（財(cái)庫〔2016〕22號(hào)）、《關(guān)于做好2017年地方政府債券發(fā)行工作的通知》（財(cái)庫[2017]59號(hào)）、《關(guān)于進(jìn)一步做好地方政府債券發(fā)行工作的意見》（財(cái)庫〔2020〕36號(hào)）等文件，這些文件提出要不斷的完善地方債務(wù)的發(fā)行機(jī)制，提升地方債發(fā)行市場(chǎng)化水平，杜絕行政干預(yù)和窗口指導(dǎo)，促進(jìn)地方債發(fā)行利率合理反映地區(qū)差異和項(xiàng)目差異。隨著地方政府債務(wù)的發(fā)展和其發(fā)行管理政策的進(jìn)一步完善，地方政政府債券的定價(jià)模型也出具雛形，即以地政府債券發(fā)行前五日內(nèi)國債收益率為基準(zhǔn)利率，采取浮動(dòng)利率定價(jià)的方式確定其發(fā)行利率。由此可見，地方政府債券發(fā)行利率的確定將逐步擺脫非市場(chǎng)化因素的干擾和限制，回歸由風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)決定收益率，形成市場(chǎng)化原則的發(fā)行利率定價(jià)機(jī)制。
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